作者丨青辰 编辑丨六子 近日，洋河股份发布2026年半年报，营业收入105.4亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%。 这份年中报一发布，当下白酒行业处境“最尴尬”候选人评选，洋河股份恐怕是要上榜了。因为其不仅丢掉了坚守多年的行业老三之位，还丢得相当狼狈。 数据显示，2023年洋河股份的总营收为331.26亿元，净利润为100.16亿元，紧随其后的山西汾酒分别为319.28亿元和104.38亿元，两者相差无几。而到了今年年中报，山西汾酒的业绩虽也有所下滑，但营收和净利润仍分别达到210.44亿元和64.39亿元。 三年时间，洋河股份的业绩已不到老对手一半，被远远甩出第一阵营，情何以堪？ *图源公司年中报 但你以为这就足够尴尬了吗？并不是，因为这家一度成功全国化的“江苏酒王”，省内大本营的地位却岌岌可危。 半年报显示，洋河在江苏省内实现营收43.91亿元，同比下滑38.34%。同期，江苏酒企今世缘的省内营收56.68亿元，同比仅下滑9.36%，成功反超洋河。 当前洋河业绩下滑并不奇怪，很好理解，但省内省外全面失利让追问变得难以回避：公司究竟真的是“主动撤退”还是“全面崩盘”？江苏大本营为什么跌的如此严重？未来还有机会吗？ 01 「经销商用脚投票，年中报拉响“警报”」 上半年洋河股份业绩如此“拉胯”，省内市场要负主要责任。 半年报数据显示，2026年上半年其省外营收59.34亿元，同比下滑19.72%，省内的跌幅是省外的将近两倍。 *图源同花顺 同样是江苏市场，同样是行业下行周期，今世缘的省内降幅只有洋河的四分之一。 自己能力不行，真的不能全怪大环境。而洋河股份对自己为什么下滑，却有着一套完整的叙事逻辑。 2026年6月的年度股东大会上，董事长顾宇明确表示，洋河要告别压货冲规模的老路子，“十五五”执行三条原则，即终端开瓶动销优先、稳价优先于放量、盈利质量优先于营收规模。 从年中报数据看，洋河上半年白酒销量5.37万吨，同比下降31.4%，但吨价提升到了19.24万元/吨，同比上升3.7%。量跌价升，显示公司确实没有采取大规模降价甩货的方式清理库存。 但是，“主动控货”的解释力也有边界。因为 洋河能解释自己为什么下滑，却无法解释为什么在同一个市场，竞争对手走出了截然不同的曲线。 从财务结构上，我们或许可以发现更深层的问题。 年中报显示，虽然公司收入基数大幅收缩，固定成本却无法同步缩减，各项费用率仍居高不下。其中，公司上半年期间费用率达到24.5%，同比上升4.63个百分点。尤其是二季度，公司销售费用率攀升至27.0%，管理费用率升至19.7%，同比分别上升了6.11和8.32个百分点。 伴随收入下滑，费用率的杠杆立刻反向发力，直接把Q2归母净利率压到了只有6.6%，Q2净利润仅1.55亿元，同比暴跌78.0%。 在白酒行业，收入规模直接决定费用摊销效率，当营收规模遭遇拦腰砍，固定的人工、折旧、市场投入都会变成沉重的成本负担。 反映经销商积极性的合同负债数据也不乐观，从2023年的111.05亿元一路下滑，到2026年6月末，这个数据只剩下了43.04亿元，累计下滑超六成。 *图源同花顺 更值得警惕的还有现金流情况，今年上半年，洋河股份销售商品收到的现金87.38亿元，同比下降29.4%；经营净现金流3.35亿元，同比下降45.65%，这个数据在2023年底还高达61亿，几年时间跌的所剩无几。 对白酒企业来说， 合同负债和经营现金流都是前瞻性指标，也是白酒行业判断渠道健康状况的核心信号， 如今同时大幅走弱，说明经销商不仅不愿意多拿货，连打款的积极性都在下降。 反应在经销商数量上，下滑已不可避免。 截至2026年6月末，洋河省内经销商净减少116家至2817家，全国经销商合计净减少538家。这是经销商在用脚投票，而省内市场份额又被竞品蚕食，两件事相互强化，正在形成一个下行螺旋，给整个洋河拉响警报。 02 「三个维度，看清洋河的“大本营失守”」 要看明白洋河股份，其省内市场的下滑原因值得重点分析，有一个明确的对标对象就是今世缘。 两者的差距背后有三个维度的原因，价格带的精准卡位、渠道利润的结构性落差、以及场景绑定的深度差异。 先说产品价格带的卡位。 长江证券的研报有一个很好的分析框架，即白酒区域龙头在本地市场的护城河，是由“价格带卡位、渠道深耕与本地文化认同”三重壁垒构成，在行业下行期反而更加稳固，因为全国性品牌在收入承压时往往率先收缩省外资源投入。 对应到洋河身上，其在江苏虽然是“主场作战”， 但其市场运作方式更接近全国化品牌的逻辑，过去依靠压货扩张规模，没有像今世缘那样，把每个县、每个宴席场景都做透。 当行业寒冬来临，这种“重规模轻密度”的布局方式就更容易出问题。 具体到产品上，今世缘国缘系列主攻的